中粮糖业(600737.CN)

公司点评中粮糖业(600737):糖价回升带动食糖业务好转 19年业绩稳健增长

时间:20-04-28 00:00    来源:中国银河证券

1、事件

公司发布2019 年年度报告。

2、我们的分析与判断

1)19 年业绩稳健增长,符合市场预期

2019 年,公司实现营收184.25 亿元,同比+5.2%,其中贸易糖、自产糖、加工糖、番茄制品分别贡献157.83 亿元/6.9 亿元/22.7 亿元/16 亿元,同比+21.76%/+25.64%/+7.76%/+7.42%。公司实现归母净利润5.8 亿元,同比+15.04%;扣非后归母净利润为4.84 亿元,同比+25.95%。公司净利润增长部分源于营业外支出减少。公司综合毛利率为12.3%,同比-2.2pct;期间费用率为7.42%,同比-0.57pct,其中财务费用占比下降较显著。2019Q4,公司实现营收60.99 亿元,同比+56.18%;实现归母净利润-0.1 亿元,同比+96.71%。分红预案:每10 股派息1.25 元(含税)。

2)食糖销量增长显著,糖价回升带动食糖业务好转2019 年,公司食糖、番茄酱销量分别为117.07 万吨、24.16 万吨,同比+23.04%、+13.29%。公司食糖业务分为国内自产糖、贸易糖、国外自产糖、精炼糖四个部分。19 年,国际糖价维持低位震荡格局,国内市场持平略涨,公司贸易糖贡献利润显著,其中中粮糖业(600737)、中粮糖业(天津)贡献净利润分别为3亿元、0.03 亿元。国外自产糖以子公司Tully 为主,19 年受前期降水、干旱等不利条件影响,压榨甘蔗总量达218 万吨,同比-15.5%,实现净利润-1956.98万元。受国内白糖现货价触底回升影响,19 年白砂糖(柳州)价格变动幅度为+13.79%,公司自产糖业务表现好转。

3)食糖主产国减产幅度超预期,新冠疫情为糖价趋势带来不确定性受降水等气候因素影响,19/20 榨季泰国、印度食糖产量大幅减少。截至4 月16 日,印度食糖产量为2478 万吨,同比-20.51%;截至2020 年3 月23 日,泰国食糖产量为827.23 万吨,同比-43,23%。受新冠疫情等因素影响,原油价格暴跌,巴西乙醇需求大幅减少,行业压力较大;如果乙醇行业压力持续,巴西食糖增产概率很大,制糖比将显著提升,对国际糖价有一定压制。我们认为在泰国、印度大幅减产的背景下,国际食糖供需存潜在缺口,但仍需持续关注巴西方面政策及相关产品价格变化。

3.投资建议

19/20 榨季全球食糖产需缺口或达600 万吨以上,印度、泰国食糖减产超预期,糖价处于上行通道中,但受新冠疫情影响,给糖价带来较大不确定性,可能带来短期波动。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别0.38/0.54/0.72 元,对应PE 为22/15/11 倍,给予 “推荐”评级。

4. 风险提示

新冠肺炎疫情带来的风险、政策变化的风险、糖价波动的风险、汇率变化的风险等。