中粮糖业(600737.CN)

中粮糖业(600737):糖价回升 番茄稳健 业绩逐季增长

时间:20-11-04 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布2020 年三季报。

2020 年前三季度公司实现营业收入143.08 亿元,同比增长16.08%;归属于上市公司股东的净利润为7.58 亿元,同比增长28.57%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7.38 亿元,同比增长25.75%。

分季度看,2020Q1/Q2/Q3 营业收入分别为28.05/59.15/55.88亿元,同比分别增长-0.41%/64.13%/-5.37%;归母净利润分别为1.33/2.96/3.29 亿元,同比分别增长-33.88%/201.13%/13.40%。

我们的分析和判断

食糖业务盈利提升,番茄业务稳健增长

公司主营食糖业务与番茄加工业务。经营范围包括:国内外制糖、食糖进口、港口炼糖、国内食糖销售及贸易、食糖仓储及物流、番茄加工。前三季度公司食糖业务与番茄业务盈利均有提升,归母净利润同比增长28.57%至7.58 亿元。分业务看:

食糖业务方面,据Wind 数据,2020 年前三季度我国白糖均价为5565.43 元/吨,较去年同期同比上涨3.66%。前三季度公司食糖业务通过渠道深耕提高销量,在销价增长的同时控制销售费用的增长,食糖盈利水平获得显著提升。

番茄业务方面,前三季度番茄业务市场价格同比处于相对高点,公司在提升销量的同时锁定外汇汇率,实现销售收入及利润同比增加。

多措并举提升盈利能力,期间费用率下降

盈利能力方面,2020Q1-3 公司ROE(摊薄)为8.75%,同比增长1.36pct。毛利率为14.23%,同比增长0.06pct;净利率为5.47%,同比增长0.39pct,前三季度公司多措并举,降低财务费用,盈利能力提升。分季度看,2020Q1/Q2/Q3 毛利率分别为15.39%/12.65%/15.32%,净利率分别为4.96%/5.14%/6.09%,净利率逐季上升。

期间费用率方面,2020Q1-3 公司期间费用率为7.13%,同比下降0.87pct。其中销售费用率为3.31%,同比下降0.34pct;管理费用率为2.98%,同比下降0.05pct;财务费用率为0.84%,同比下降0.48pct,主要系优化融资结构,降低融资成本所致。

主产国减产,糖价仍在上行周期

国内方面,目前2019/20 年制糖期食糖生产已全部结束。本制糖期全国共生产食糖1041.51 万吨,比上制糖期少产糖35 万吨。截至2020 年9 月底,本制糖期全国累计销售食糖984.89 万吨,累计销糖率94.56%,同比下降2.15pct。

国际方面,泰国方面,干旱天气使得甘蔗生长较差,2019/20 榨季泰国产糖量为827 万吨,同比减少43.3%,产糖量大幅减少,共计出口糖800.54 万吨,同比减少19.39%,为近三个榨季最低水平。印度方面,19/20 榨季产糖量为2720 万吨,为三年来最低水平,共计出口糖570 万吨,同比增长50%。巴西方面,19/20 榨季巴西中南部产糖量为2648.7 万吨,同比增长0.47%,20/21 榨季截至9 月1 日,累计产糖2906.8 万吨,同比增长44.96%。

整体看,虽然巴西增产预期较高,但其余两大主产国或延续减产,国内与国际糖供需维持紧平衡,目前糖价仍在上行通道中,糖价有望继续上升,此外,2020 年5 月22 日,国内食糖配额外进口为期三年的贸易保障措施结束,公司作为国内最大的食糖进口贸易商之一,食糖贸易业务有望获益。

投资建议:

我们预计2020-2021 年公司的营业收入分别为201.15 亿元、230.27 亿元,同比分别增长9.17%、14.48%;归母公司净利润分别为10.88 亿元、12.27 亿元,同比分别增长87.59%、12.78%;对应PE 分别为16.5x 和14.6x,维持“买入”评级。

风险提示:

糖价大幅波动风险;原材料充分供应风险。