中粮糖业(600737.CN)

中粮糖业(600737):龙头优势凸显 糖价助力业绩提升

时间:21-02-09 00:00    来源:广发证券

核心观点:

聚焦主业,全面布局。经过三个阶段的发展,公司已经从区域性制糖厂发展为全国最大的食糖生产及贸易企业,目前拥有炼糖产能170 万吨+自产糖产能100 万吨。依托中粮集团的客户资源和网络优势,公司当前进一步聚焦进口+精炼糖业务,炼糖产能有望继续提升。

炼糖产能稳步提升,内外价差+进口量共同决定盈利。随着消费恢复,国内食糖供需缺口进一步扩大,叠加配额外进口关税下调,正规渠道原糖进口量大幅增加,公司作为龙头企业充分受益,进口+炼糖量有望持续增加。而短期进口糖的大量涌入使得内外价差迅速收窄,目前已经降至历史低位,判断随着全球糖市基本面的改善及政策的合理引导,后续内外糖价差有望恢复至合理水平。2021 年底,公司炼糖产能有望再增加20 万吨,随着规模提升和内外价差恢复,预计进口炼糖业务盈利有望持续增加。

糖价见底回升,自产糖业务有望大幅改善。国内糖价是影响自产糖利润的核心因素。糖价经过长达两年的持续下跌,目前底部已经基本夯实,随着全球食糖供需的改善,判断国内糖价有望跟随上涨,届时自产糖业将贡献较强的业绩弹性。

我们预计公司20-22 年归母净利润分别为9.96 亿/14.08 亿/16.45 亿元。我们预计公司未来两年进口+精炼糖业务有望稳步发展,同时随着糖价上涨,自产糖盈利有望大幅改善。综合考虑公司行业地位、竞争优势、盈利能力、业绩成长性等因素,我们认为适合给予公司21 年25 倍的PE 估值,对应合理价值16.46 元/股,给予“买入”评级。

风险提示。进口政策出现较大变化、国内外主产区因异常天气等原因出现大规模减产或增产。