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中粮糖业(600737)季报点评:净利连续三个季度环比增长 预计国内糖价有望继续上行!

时间:21-11-03 00:00    来源:天风证券

事件:公司发布2021 年第三季度报告。2021 年1-3 季度,公司合计实现营收180.31 亿元,同比增26.02%,归母净利润7.51 亿元,同比降0.83%;其中第三季度实现营收68.55 亿元,同比增22.66%,归母净利润3.00 亿元,环比增19.95%,同比降8.80%。

公司业绩超预期!自2020 第四季度以来,已连续三个季度实现环比增长我们于2021 年半年报点评中,曾试对公司营收和利润结构进行拆分,从利润结构来看,炼糖业务为公司第一大利润贡献主力。炼糖业务使用“两步法”,将进口原糖加工为精炼糖。因此,该业务营收与国内糖价变动趋势相关性强,而成本与国际原糖价格变动趋势相关性强。国际原糖价格自2020年4 月以来一路上行,其涨幅大幅高于国内糖价涨幅。在这一背景下,公司炼糖业务作为利润贡献主力,仍使净利润连续三个季度实现环比增长,可见公司商情研发能力持续提升并运作良好。根据公司2020 年年报,公司预算2021 年度营业收入215 亿元,利润总额8.50 亿元;根据我们于2021年4 月27 日发布的报告《21Q1 营收创历史新高,大量备货+糖价上行奠定全年高增长基础》中做出的最新版盈利预测,我们预计公司2021 年实现营收218 亿元,归母净利润9.5 亿元。综上所述,我们认为公司截至三季度业绩已经超预期,全年业绩有望符合预期,同时超预期可能性提升。

国内白糖新周期或于近月开启,预计内糖价格有望继续上行!

根据中国期货业协会出版的《白糖期货》数据,我们将过往十余年内糖期货价格、国内历史糖价格周期与生产周期对应,当前时点属于15/16 榨季开启的糖周期中第6 个榨季末。我国糖周期的概念是个后验性的总结概念,而非具有前瞻性的规律。历史上受到国际糖市、天气等多种因素的影响,一个完整的糖周期在5 到6 个榨季不等,其中糖供给量的减少也伴随着糖价的上涨。根据本次周期情况来看,2021 年有望成为新周期开启的第一年。

同时结合国内糖价走势,郑糖指数与今年年初约5300 相比,至10 月已近6100,这意味着白糖每吨价格自年初至今已上涨约800 元。内糖价格的上涨对公司各类糖业务业绩均可带来不同程度的利好,建议持续跟踪糖市变动。

盈利预测&投资建议:公司在基本面持续优化的基础上,受益国内糖缺口持续需要进口糖补充,糖价上行将对公司业绩带来良好弹性。预计2021-2023 年公司实现营收218.29/242.55/267.59 亿元,实现净利润9.46/12.48/15.00 亿元,对应EPS 0.44/0.58/0.70 元/股。维持“买入”评级。

风险提示:项目建设进展不及预期、政策变化风险、糖价波动风险、汇率变化风险、原料供应风险