中粮糖业(600737.CN)

中粮屯河2012年三季报点评:番茄酱减产,出口价格将逐渐验证

时间:12-11-01 00:00    来源:国信证券

三季度:亏损减缓

2012年1-9月,收入25.4亿元,同比减12.1%;归属母公司净利-2.0亿元,EPS为-0.19元,其中1、2、3季度分别为-0.10、-0.05、-0.05元;毛利率、净利率为16.5%、-8.1%,分别比去年同期减少0.6、6.3个百分点;销售、管理、财务费用率为13.5%、10.4%、5.1%,总体费用率高企对利润吞噬较大。

番茄酱行业:我国减产一半,番茄酱价格回升

12/13产季,中国经历种植面积下降、干旱的双重影响,加工用番茄产量在330万吨左右,减产51.4%,折算为高浓度酱44万吨,加上榨季初库存45万吨,总供给为89万吨左右,而近年出口量在110万吨左右,2012/13产季我国番茄酱行业将完成去库存。目前我国番茄酱行业完全成本在830-850美元/吨,随着全球减产逐渐确认和我国逐渐完成去库存化,我国番茄酱价格将明显回升。

企业亦完成去库存

公司累计番茄酱库存将在2013年进入较低水平,预计12/13-14/15产季产番茄酱量14、20、30万吨,2012-14年销量30、25、30万吨;食糖业务,2012-14年,甜菜糖销量35、36、36万吨,崇左糖厂销甘蔗糖2、5、15万吨,Tu y糖业销售甘蔗糖16、20、25万吨,原糖加工0、15、30万吨。

风险提示

公司目前面临大额融资,融资进度存在不确定性;番茄酱、食糖属于强周期行业,导致公司盈利周期波动大;公司主要产品面临食品安全风险。

着眼番茄酱价格回升趋势,首次给予“谨慎推荐”

我们认为未来公司看点在于番茄酱价格的逐渐回升和在食糖行业资源的掌控能力,预计2012/13/14年,公司收入为44.6/51.2/73.1亿元,归属母公司净利为0.5/2.9/5.8亿元,假设增发项目在2013年初完成,采用18.7亿股(预计增发完成后总股本)计算全面摊薄EPS为0.03/0.16/0.31元,对应PE为205/36/18x,番茄酱减产去库存逐渐得到验证,首次给予公司“谨慎推荐”评级。