中粮糖业(600737.CN)

中粮屯河:加速收购整合,突出制糖主业

时间:13-01-31 00:00    来源:中信建投证券

2012年,中粮屯河大幅计提损失准备金2012年,中粮屯河大幅计提了损失准备金,预计2012年亏损7亿左右,将包袱甩开后,今年公司业务轻松上阵。

番茄酱业务:国内去库存尾声,未来价格和开工率均将好转由于全球产量增长,2009年四季度以后,番茄酱出口价格进入下降通道,2012年,国内由于天气原因,国内番茄大幅减产,从2011年的679万吨下降到323万吨,同比下降52.43%,对应番茄酱产量为45万吨,全年出口108万吨,国内库存大幅下降。2012年全球产量从3763万吨下降到3354万吨,下降了410万吨,主要由国内产量下降造成,产量的下降带来2012年价格的相对稳定,2013年,预计国内产量将逐渐恢复,国内压榨厂的开工率上升,价格端逐渐恢复盈利的可能性比较大。

中粮屯河是全球第二大番茄加工企业,公司原有番茄酱的产能达到58万吨,中粮集团会将旗下的番茄酱加工业务注入上市公司,2013年国内番茄产量上升,公司压榨厂开工率将逐步回升,番茄酱业务有望扭亏。中期来看,国内番茄酱压榨产能过剩依然严重,该业务会恢复,但短期改善空间并不大。白糖业务:一季度扭亏概率大,行业处于筑底阶段糖方面,公司年产甜菜糖48万吨,占全国30%;同时现在拥有几十万吨的甘蔗糖产能,一季度糖价上涨,压榨业务回暖。

糖价周期上,我们认为本轮糖价周期真正的底部还没有出现,一季度国储一方面收储150万吨,糖价经历了一波上涨。但供求情况并不乐观,预计2013年国内产量达到1458万吨,期初库存360万吨,进口200万吨,总供给2000万吨,国内需求1530万吨,期末库存达到484万吨,库存继续上升,海外方面,预计随着印度、欧盟国内产量恢复,进口需求将进一步萎缩,海外糖价很难上涨,海内外基本面都不支持糖价2013年上涨,我们预计今年糖价将在5700-5300元/吨之间震荡,全年压榨厂盈亏基本平衡。

中粮集团白糖业务资产注入提供长期增长动力中粮集团拟向上市公司注入全部糖类及番茄酱业务资产,白糖业务方面,收购中粮旗下食糖进出口业务及相关资产、收购TULLY股权,同时在河北建白糖精炼厂、在广西建压榨厂;番茄酱业务上,收购内蒙中粮番茄制品有限公司,增资屯河种业,同时扩张种植基地。

业绩预测短期而言,在去年大幅计提损失准备金后,2013年公司番茄酱业务将迎来开工率回升和价格恢复的双重利好,白糖业务也处于筑底阶段,未来糖价、番茄酱将逐渐恢复,预计增发前2012-2014年EPS达到:-0.75元、0.25元、0.35元,考虑到注入资产的成长性,给予35倍PE,“增持”评级,目标价8.5元。