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中粮屯河:番茄酱业务大幅亏损,预计二季度扭亏,维持“中性”评级

发布时间:2013-03-26    研究机构:申万宏源

公司公布2012年年报,业绩大幅亏损:报告期内,公司实现营业收入38.08亿元,同比下降23.8%;归属上市公司股东的净利润-7.36亿元,由2011年的盈利转为亏损。对应2012年每股收益-0.73元,符合我们此前的预期。

番茄酱产销量下降,价格低迷是业绩亏损的主要原因。2012年,由于新疆兵团实施“限产保价政策”,国内番茄种植面积下降近50%。公司番茄酱产量为12.3万吨,同比下降64%;番茄酱销量28万吨,同比下降28%。由于产量大幅下滑,吨酱分摊的折旧成本大幅上升,导致番茄酱完全成本(含费用)超过1000美元/吨,而销售均价仅740元/吨左右,吨酱亏损幅度超过260元/吨。

同时,公司对12年年底库存的22万吨番茄计提1.81亿元减值准备,导致净利润亏损幅度加大。

番茄酱业务:价格企稳回升,预计二季度去库存完成,实现扭亏。目前国内番茄酱库存量由去年同期的65万吨下降至25-30万吨,我们预计二季度国内番茄酱“去库存”将基本完成,公司的番茄酱旧酱(11年生产)库存也将在6月以前消化完毕。价格方面,近期12年产的番茄酱出口报价已上涨至980-1050美元/吨,假设计提减值准备后番茄酱的成本约850美元/吨,公司12年产新酱已经盈利。11年产的旧酱方面,目前出口报价上涨至850美元/吨,上述报价预计4月中旬后执行,届时,旧酱也可实现盈利,番茄酱业务整体扭亏为盈。

增发项目引进优质资产,白糖产能显著增长。公司拟通过定向增发,收购中粮集团食糖进出口业务部门、澳洲Tully糖业公司,并在广西崇左和河北唐山建设蔗糖及精炼糖项目。中粮集团食糖进出口业务部门拥有超过100万吨/年的食糖进出口配额,由于国内外糖价存在差异,该部门盈利情况良好,12年净利润超过3亿元,将成为公司稳定的收入、利润来源。预计增发项目完成后,公司食糖产能将跃居全国前三:甜菜糖产能45万吨,蔗糖产能47万吨(国内21万吨,澳洲26万吨),食糖贸易量120万吨,精炼糖产量50万吨。

维持“中性”评级。假设公司2013-2015 番茄酱销量分别为26/28/30 万吨,价格分别为900/980/1030 元/吨;白糖(不包括精炼糖)产量分别为52/57/62 万吨,均价分别为5320/5580/6000 元/吨;进口食糖贸易量分别为100/120/130 万吨, 则预计公司13-15 年净利润分别为3.1/4.3/8.1 亿元,对应每股收益0.15/0.21/0.40 元,对应市盈率分别为38/27/15 倍。我们认为,随着番茄酱的扭亏及增发项目的落实,从整体看,公司盈利能力逐渐改善,业绩出现拐点,但考虑到13 年糖价下跌幅度可能超预期,公司食糖业务可能出现一定程度的亏损,暂维持“中性”评级。

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