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中粮屯河:番茄酱业务为亏损主因,业绩拐点看四季度

发布时间:2013-03-26    研究机构:中投证券

事件:

中粮屯河公布2012年年报。全年公司实现.营业收入38.1亿元(-23.8%),归属于母公司股东净利润-7.4亿元(11年盈利3238万元),对应EPS -0.73元:10-12月实现营业收入12.7亿元(-40.0%),归属于母公司股东的净利润-5.4亿元,对应EPS-0.54元。其中,主要计提番茄酱及甜菜糖业务的资产减值损失2.8亿元。

投资要点:

番茄酱业务拖累为亏损主因。12年全球番茄酱行业仍处于去库存周期,番茄酱报价低迷;而国内番茄收购价格较高、人民币升值以及番茄减产使得产能利用率不足50%导致的固定成本摊销较高等系列因素使得公司生产的番茄酱的平均完全成本处于1000美元/吨以上,远高于750美元/吨的平均报价。以32万吨的销量来计算,预计番茄酱业务亏损5亿元左右。

食糖业务量价齐跌处于微利状态。11-12榨季公司集中在11年四季度出量是12年全年食糖销量下滑的主要原因,同时12年糖价持续回落,因此公司的食糖业务处于微利状态。12-13榨季,公司食糖的完全生产成本在5400-5500元/吨,预计在1 3年一季度进入亏损期。

费用控制为来年业绩的重要影响因素。受12年部分番茄酱加工厂关停影响,公司的管理费用同比大增54%。我们认为,在经过计提减值准备并且在13年食糖及番茄酱价格仍不景气的情况下,费用控制为公司提升业绩的重要手段。

番茄酱业务盈利拐点10月前后,糖价低点在四季度前后。当前12-13榨季的番茄酱报价在920美元/吨左右,而世界加工番茄协会预计1 3年全球加工番茄3570万吨的产量仍低于3850万吨的正常需求量,全球库存压力将进一步减小,我们预计前三季度番茄酱业务仍处于亏损状态,而于9月份前后开榨的新酱有望开始实现盈利。同时由于甘蔗已进入增产周期的第三年,而四季度前后13-14榨季巴西的产量已定,印度、中国、泰国三国的预测产量也将出台,我们预计供给对价格的冲击将基本兑现,而此后食糖的供需对比关系将逐步改善,因此食糖价格的拐点可能出现。

建议“逢低布局”。尽管我们预计13年前三季度公司的番茄酱及食糖业务仍处于亏损状态,但四季度业绩拐点可期,同时考虑到14年可望同时迎来番茄酱及食糖价格的上升周期,公司业绩将进入高利润周期,而新收购资产将进一步加大业绩的弹性,我们预计13、14年公司的盈利分别可达1.9亿元、5.8亿元,6元以下股价的安全边际较高,建议逢低布局。

风险提示:番茄酱及食糖价格低于预期;期间费用控制低于预期;天气因素。

申请时请注明股票名称