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中粮屯河2012年报点评:拐点渐现,番茄酱价涨,糖产业链完善

发布时间:2013-03-26    研究机构:东兴证券

事件:

公司公布2012年报:全年实现营业收入38.08亿元,同比下滑23.8%;归属母公司净利润-7.37亿元,同比下降2374.89%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-7.81亿元,同比下降3204.79%,每股收益-0.73元。

评论:

成本与售价倒挂,计提跌价准备和减值准备致使番茄业务亏损6.72亿元。2012年公司番茄业务实现主营业务收入15.23亿元,同比下滑24.35%,主要是公司基于限产保价原则主动减产,再加上干旱和洪涝导致新疆和内蒙番茄受灾减产,公司整体番茄销量降幅较大,我们估计在13万吨左右。公司产量大幅下降导致番茄酱固定成本增加,番茄酱价格虽有回升,但全年销售成本与销售价格仍然倒挂,经营亏损较大,2012年末公司计提番茄酱存货跌价准备及固定减值准备1.82亿元,部分工厂因原料短缺停产产生停工损失等原因,致使公司番茄业务2012年度出现亏损6.72亿元。

白砂糖量价齐跌,甜菜糖计提存货跌价准备,双重因素致使公司食糖业务亏损。2012年公司食糖业务实现主营业务收入18.89亿元,较上年减少47.66%,主要是白砂糖销量和销价同时下降。同时本年度甜菜原料成本居高不下,造成部分库存吨糖销售成本高于市价,公司针对12/13榨季库存甜菜糖产品计提存货跌价准备,致使本年度甜菜糖加工业务出现亏损,虽然甘蔗糖加工业务由成本具备相对优势,但本年度糖业务整体仍亏损。

三项费用同比均有上升。2012年公司销售费用、管理费用和财务费用分别为5.46亿元、4.69亿元和1.72亿元,同比分别增长12.88%、53.86%和3.34%。管理费用增加主要是番茄市场持续低迷,加上部分地区受灾原料不足导致部分子公司停产所致。销售费用增加主要是单位运费和代理港杂费增加以及本公司所属子公司为增加销售渠道,发生的参展费及外聘劳务工发生的劳务费等费用增加。

业务展望:

增发项目完成将完善公司食糖产业链。公司2011年收购北海华劲糖厂拉开了进军南糖的序幕,增发在崇左和曹妃甸项目完成后将进一步提高公司在广西和河北等地的糖业生产实力,增发项目拟收购澳洲Tully糖厂和中粮集团旗下食糖进出口业务及相关资产,收购完成将使公司具有完整的“国际优质糖业资源+食糖进出口贸易+国内食糖精炼+国内食糖生产销售”的糖业产业链,实现国际糖业资源与国内食糖消费市场的对接,提升公司的综合竞争实力。

全球番茄酱主要集中在欧洲的地中海地区、美国加州以及我国的新疆、内蒙等地区,2012年全球加工番茄产量约3302万吨,较11年的3762万吨下滑12%,主要是中国遭遇灾害和限产双重制约,番茄酱产量降幅超预期同时预计今年新疆番茄酱企业仍将继续实行限产保价,公司产量预计在19万吨左右。在国内限产和全球去库存即将完成影响下预计今年番茄酱价格上涨将是大概率事件,13年2月海关统计的番茄酱出口单价是948.57美元/吨,较去年同期的906.42美元/吨上涨4.65%,较去年6月的最低价797.13美元/吨上涨19%。

盈利预测与投资建议

我们预计公司13-14年EPS分别为0.2元和0.34元,对应PE30倍和17倍,维持“推荐”评级。

风险提示

天气灾害导致番茄产量下滑;全球天气变化影响各国甘蔗糖产量。

申请时请注明股票名称