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中粮屯河关于国内外番茄酱成本测算及糖价展望:番茄酱盈利拐点将至,糖价仍在下行筑底

发布时间:2013-04-17    研究机构:中投证券

我们对当前国内外的番茄酱成本进行分析,结果显示当前国内的12-13榨季产的番茄酱价格已逐步接近盈亏平衡点,若欧洲番茄酱价格继续上升约50美元/吨,则国内番茄酱有望实现盈利。此外,美国玉米供给趋紧导致进口乙醇需求加大、巴西降低糖制乙醇的销售税等事件也将缓解全球食糖供给压力,维持“四季度番茄酱及食糖价格有望同时迎来向上周期,公司业绩弹性明显”的观点,股价在6元以下公司的投资安全边际较高,建议逢低配置。

投资要点

供需关系持续改善,番茄酱价格延续上升态势。\NPTC预测数据显示,2013年全球加工番茄的产量约为3514万吨(12年为3336万吨),其中中国区为450万吨(12年为323万吨)。由于全球加工番茄的正常需求在3800-4000万吨,因此12-13连续两年番茄供给明显低于需求将促使行业供需情况进一步改善,我们预计2013-14榨季番茄酱价格将延续上涨态势(2月海关出口数据为949美元/吨)。

我国番茄酱完全成本约975美元,13-14榨季新酱盈利为大概率事件。目前意大利36-38%浓度番茄酱的报价约为1300美元/吨,经测算,对于当地进口商的合理FOB价格为918美元/吨左右,在此价格下中国仍处于亏损状态而美国的出口意愿不强。但我们认为供需关系改善下全球番茄酱价格将持续回升,8-9月份出产的新酱将大概率实现扭亏。

食糖:13-14榨季国内供需关系开始改善,巴西生产乙醇意愿加强缓解全球食糖供给压力。最新的预测显示我国12-13榨季的产糖量约1330万吨(低于糖业协会1380万吨的预测),而下一榨季国内产量进一步下降至1280万吨,显示供需关系持续改善。同时,美国玉米供给趋紧导致进口乙醇需求加大、巴西降低糖制乙醇的销售税以及计划提高汽油中混合乙醇的比例等事件将加强巴西提升糖制乙醇比例的意愿,从而缓解全球的食糖价格压力。

建议“逢低布局”。我们预计13年前三季度公司的番茄酱及食糖业务仍处于亏损状态,但四季度业绩拐点有望出现,同时考虑到14年可望同时迎来番茄酱及食糖价格的上升周期,公司业绩将进入高利润周期。同时,定增若顺利完成,新收购的资产将进一步加大业绩的弹性,我们预计13、14年公司的盈利分别可达1.7亿元、5.8亿元,6元以下股价的安全边际较高,建议逢低布局。

风险提示:番茄酱及食糖价格低于预期;期间费用控制低于预期;天气因素

申请时请注明股票名称