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中粮屯河:番茄酱业务好坏参半,费用控制初见成效

发布时间:2013-04-24    研究机构:中投证券

投资要点:

收入增长源于食糖销量大幅增加,而番茄酱业务的收入同比下滑。与上一榨季将8万吨食糖提前到四季度销售不同,本榨季各月公司的食糖销售较为平均,此外本榨季广西崇左糖厂还新增食糖产量近14万吨,因此一季度的食糖销量同比大增至15万吨左右(去年同期约6万吨),对应收入约9亿元;此外,行业惜售番茄酱的心态持续,我们预计公司一季度番茄酱销量约5万吨(去年同期约7.5万吨),对应收入约2.5亿元。

经营性业务亏损约5258万元,番茄酱业务仍是亏损主因。尽管国内库存情况已大为转好,但一季度全球番茄酱行业仍处于去库存周期,12年新酱的报价在900美元/吨左右,此前旧酱报价在800美元/吨左右。我们测算显示,一季度公司的番茄酱销售均价在830美元/吨左右,每吨的亏损额度约120美元,合计亏损约3500万元。尽管酱价的回升低于我们此前预期,但同期的番茄酱平均成本(950美元/吨)好于预期(975美元/吨),显示公司的成本控制小有成效。

食糖业务进入亏损期,扭亏需待今年四季度前后。经过一季度前期的收储以后,我国食糖现货价持续回落至5350元/吨。由于公司的甜菜糖的完全成本较高,因此一季度已出现亏损,而定位高端精制糖的崇左糖厂及成本较低的北海华劲糖厂则仍处于盈利状态。总体而言,由于糖价尚处于下行通道中,我们预计扭亏需待四季度前后糖价拐点的到来。

费用控制初见成效。除了管理费用同比增15.2%以外,一季度公司的销售及财务费用增速均控制在个位数,期间费用率为20.14%,而12年同期为29.46%。我们认为,除了得益于销售收入的迅速扩大以外,公司的致力精简费用成本也是关键。

建议“逢低布局”,6元以下股价的安全边际较高。尽管我们预计13年前三季度公司的番茄酱及食糖业务仍处于亏损状态,但四季度业绩拐点可期,同时考虑到14年可望同时迎来番茄酱及食糖价格的上升周期,公司业绩将进入高利润周期,而新收购资产将进一步加大业绩的弹性,我们预计13、14年公司的盈利分别可达1.7亿元、5.6亿元,建议逢低布局。

风险提示:番茄酱及食糖价格回升幅度的低于预期;期间费用控制低于预期;天气因素。

申请时请注明股票名称