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中粮屯河:番茄酱新榨季有大作为

发布时间:2013-05-30    研究机构:招商证券

番茄酱业务新榨季有望大幅盈利,在低迷了三年后,复苏趋势已确立,价格如我们之前预期稳步回升,4月出口大桶酱、均价分别回升到853、943美元,同比分别增长23%、14%,目前旧酱报价已达920-950美元,8月新酱报价1050-1100美元,行业去库存基本结束,屯河尚未签单的库存已不足万吨,我们认为供求关系已经彻底逆转,番茄酱有望重演08年大行情(06年全球番茄酱减产,08年番茄酱最高上涨幅度超一倍),按增发后股本,预计13-15EPS0.22、0.41、0.73元,按14年20倍PE给予一年目标价8.2元,上调至“强烈推荐-A”投资评级。

新酱、旧酱价格齐升,去库存基本结束。从我们最近和公司沟通8月份新榨季新酱报价目前已上升到1050-1100美元,同比涨30%左右。海关4月份番茄酱出口价,大桶酱、均价、小桶酱分别回升至853、943、1107美元,同比增长分别为23%、14%、6%。我们认为大桶酱和小桶酱从供求两方面反映行业目前的基本面,小桶酱价格反映了行业需求在缓慢提升,大桶酱价格同比大幅增长说明行业去库存基本结束,相对而言大桶酱更能反映目前行业的供求关系;

从我们最近草根调研了解到,目前行业内除了亨氏、联合利华等因为涉及到要给下游百胜等餐饮企业常年供应番茄酱,手上还有库存外,其他贸易商手上基本无库存,从我们和屯河最近沟通来看,目前尚未签单的库存量已不足万吨,我们认为行业供求改善已经彻底改善,去库存基本结束。

番茄酱业务新榨季有大作为,08年行情有望再现。番茄酱主要产地为欧洲地中海沿岸、美国加州、以及中国新疆内蒙地区,因为05、06年全球番茄出现减产,从07年开始番茄酱价格开始大涨,至08年番茄酱价格最高点时涨幅超过一倍,陈酱最高涨至1280美元每吨,08年的价格暴涨,导致09年全球种植面积扩大,加上丰收,因此出现史上最高番茄产量4237万吨,至此番茄酱行业步入三年痛苦的去库存阶段。直至去年由于内蒙出现史无前例的洪涝,导致内蒙番茄基本颗粒无收,加上新疆干旱,导致中国大幅减产超一半,全球供求关系出现了根本扭转。从本轮减产幅度来看去年一年的减产幅度超过了05、06年两年之和,而且本轮价格下跌幅度也远超上一轮,正所谓压抑的越久,爆发就会越厉害。从今年中国的种植面积来看,维持了去年限产保价的策略,今年中国的加工番茄产量我们预计在后面不出现天气情况导致减产的情况下,我们预计产量也就450万吨左右,全球供应偏紧局面继续维持。

投资策略:提前布局,迎接本轮番茄酱价格大涨。从番茄酱每年投资的时点来看多为七八月份新酱即将上市的时候,去年7月份我们也率先提示新疆干旱以及内蒙洪涝对本榨季供求影响,同时我们认为番茄酱主要消费市场在国外,价格传导需要时间,加上行业当时库存较大,因此虽然整体供应偏紧,但价格大涨还需等待。由于去库存已经基本结束,新榨季行业供给继续偏紧,我们认为大行情已经到来,加上公司管理层已经调整到位,天时、地利、人和带来公司最佳介入时点。考虑本次增发摊薄,我们预计13-15年EPS分别为0.22、0.41、0.73元,按14年20倍PE给予一年目标价8.2元,上调至“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示:国内国外产地出现旱情、洪涝。

申请时请注明股票名称