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中粮屯河深度研究报告:基本面好转,公司投资价值开始显现

发布时间:2013-07-31    研究机构:世纪证券

公司基本面逐步向好。从管理层来看:新一届管理层拥有丰富行业工作经验,有利于提升公司的管理决策水平。2013年资产注入后,公司拥有了食糖业务的进出口资格,增加海外业务布局也有利于实现世界级食糖企业的战略目标。从业务体系来看:公司确定了以食糖和番茄酱为核心业务,形成了“种植——生产——销售”完整产业链,且两项核心业务在国内都处于行业龙头地位。

市场方面,公司在继续保持北方甜菜糖龙头企业的同时,近两年在南方布局蔗糖生产基地,覆盖了我国主要产糖区。从营运角度来看:营运资金紧张是公司过去几年持续存在的问题,每年需要支付大量财务费用,2009年为7800万,2010年为1.05亿,2011年为1.67亿,2012年为1.72亿元。非公开发行后已补充流动资金7.5亿、置换自有资金19.35亿,营运资金紧张将明显缓解。

投资要点:我们认为公司价值重估主要来自产品价格回升预期以及管理效率提升两方面。食糖价格目前在5200元,比2011年7800元下跌超过33%,而2013年政府收储价格为6100元,计划收储300万吨,约占全国产量的25%,对市场价格有较大支撑;番茄酱价格从2012年的850美元上涨到目前950美元以上,业务开始小幅盈利,预计价格将继续缓慢上行。管理费用和财务费用下降以及食糖业务的套期保值体系使得公司具备了稳定发展的基础。

投资评级:随着产品价格回升、费用水平趋于正常,公司基本面逐步向好,作为行业内的龙头企业我们看好公司未来发展。根据行业公开资料以及公司公告,我们预计2013-2015年公司销售收入分别为77亿、130亿、160亿,每股收益(EPS)分别为-0.04元、0.12元、0.32元,首次给予“增持”评级。

风险提示:计划项目进展缓慢、产品价格和汇率波动风险

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