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中粮屯河:专注b2b,番茄业务逐步转型

发布时间:2013-08-20    研究机构:中投证券

未来公司专注于B2B 业务,旗下品牌将交由经销商经营。积极扩张食糖产能,提升公司营运效率是公司现阶段的焦点。B2C 业务并不为公司擅长,且渠道开发费用较高,我们认为,专注B2B、与经销商分工负责、优势互补,有助于充分发挥经销商的销售终端和渠道开发的优势,提高公司品牌产品的销量。

番茄业务逐步转型,多品类逐步转攻国内市场。由于番茄收购成本较高、人民币持续上涨等原因,相比国外加工商,我国番茄酱的成本优势已不明显,甚至略高于美国,因此基于长远考虑,公司的番茄业务也逐步以番茄红素、番茄果汁、调味品等形式转攻国内市场。其中,番茄红素12 年实现销售2000 多万元,处于保健品单品销售规模的前列。我们认为,这样的转型符合行业的趋势,也有利于公司品牌的拓展以及扭转番茄业务初加工、低毛利的尴尬形象。

番茄业务占比缩小,反转机会看糖价走势。由于国内番茄酱成本优势难再,番茄的种植效益下降,近年国内番茄种植面积持续下降,我们预计13-14 榨季加工番茄产量少于400 万吨,公司的番茄酱产量约20 万吨,因此番茄业务的占比持续下滑,未来公司的业绩将主要依赖糖价走势。

13/14 榨季食糖供应过剩大幅收窄,糖价或已触底。近期巴西的霜冻导致的减产预期刺激期糖小幅走高。而从整体供需格局来看,据国际糖业组织(ISO)表示,因价格下跌促使部分国家减少产量,2013/14 年度全球糖供应过剩量将缩减至350 万吨,同比减少近70%(预计2013/14 年度全球糖产量为1.79 亿吨,需求为1.755亿吨)。当前12/13 年度全球糖供应过剩量为1120 万吨,在中国、俄罗斯、欧盟和美国出现合理化国内产量的迹象后,供应过剩可能减少。由于下一榨季的供需基本趋于平衡,我们判断当前糖价基本已处于底部,悲观预期已逐步兑现。若巴西霜冻影响的测算结果更严重,则有助于加速食糖见底回升。

维持“糖价反转在13 年4 季度前后”的判断,建议可以逐步布局食糖的反转行情。

1)番茄酱业务已逐步开始盈利,预计上半年盈利8000~10000 万元,盈利能力持续改善;2)预计13/14/15 年归属母公司的净利润分别为206/597/889 百万元,对应增发摊薄后的EPS 分别为0.10/0.29/0.43 元,对应当前股价分别为52/18/12 倍,维持目标价8.27 元。

风险提示:酱价及糖价回升幅度的低于预期;期间费用控制低于预期;天气因素。

申请时请注明股票名称