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中粮屯河2013年三季报点评:业绩符合预期,基本面持续好转

发布时间:2013-10-29    研究机构:中投证券

事件:公司公布2013年三季报。1-9月实现营业收入82.9亿元(+10.6%,调整后),归属母公司股东净利润为1.36亿元(+269%,调整后),对应EPS0.09元;7-9月实现营业收入33.3亿元,归属于母公司股东的净利润7588万元,对应EPS0.04元。食糖进出口业务、投资受益及资产转让收益为主要利润来源,业绩符合预期。

投资要点:

食糖收入大幅增加,食糖进出口业务为利润来源。得益于前期的增发收购,三季度公司的食糖销售及食糖贸易业务的收入规模快速增长,预计单季实现食糖销售约15亿元(约30万吨),进出口贸易收入约13亿元。由于三季度国内糖价仍处低位,因此预计食糖销售小幅亏损,盈利主要来自进出口业务(预计约3500万元)。

整体看,前三季度食糖销售业务的整体亏损额约6000万元(不含进出口),进出口业务盈利约1.1亿元;

四季度糖价走势及食糖业务盈利变化为拐点判断的重要指标。我们认为当前是糖价的筑底阶段,尚存在的不确定性因素主要为:11月前后的糖料收购价格、糖协的产量预测数据、明年3月前后的巴西糖产量,但悲观预期基本已反映。我们预计,由于需求好于预期,13-14榨季全球食糖供需关系渐趋平衡,国内糖价或已触底,新榨季我国糖价将缓慢回升,公司食糖业务有望实现小幅盈利;

新榨季番茄酱单厂已盈利,但整体折旧过大可能拖累业绩表现。由于连续几年出现供给缺口,全球番茄酱供需关系已明显好转,9月以来公司番茄酱的出口报价已达1050~1100美元/吨,单厂已实现盈利。但由于新榨季新疆的番茄产量仍然较低,公司的番茄酱产量仅为15万吨,因此部分停产酱厂产生的折旧费用导致整体的盈利可能不理想;

关注公司对番茄酱业务资产的处置进展。我们预计三季度公司的番茄酱销量约4~5万吨,前三季度番茄酱业务同比大幅减亏,亏损额约9000万元。由于产能过剩导致番茄酱业务长期亏损,接下来我们需关注公司可能对部分停产厂房采取剥离、出租等方式来以实现彻底的扭亏;

维持“糖价反转在13年4季度前后”的判断,建议可以逐步布局食糖的反转行情。

1)番茄酱业务已逐步开始盈利;2)预计13/14/15年归属母公司的净利润分别为157/528/810百万元,对应增发摊薄后的EPS分别为0.08/0.26/0.39元,对应当前股价分别为71/21/14倍,目标价7.80元。

风险提示:酱价及糖价回升幅度的低于预期;期间费用控制低于预期;天气因素。

申请时请注明股票名称