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中粮屯河定增预案和股权激励草案点评:改革加速,糖价提振在望,业绩迎爆发

发布时间:2016-09-24    研究机构:海通证券

投资要点:

近日中粮屯河发布公告,主要内容涉及定增及股权激励。公司拟以每股10.83元价格,向中粮集团、中兴建融、聚赢基金三名特定对象非公开发行不超过1.6亿股,募集资金总额不超过17.33亿元,锁定期3年。拟用于甘蔗糖技术升级改造及配套优质高产高糖糖料蔗基地建设项目、甜菜糖技术升级改造项目以及补充营运资金;拟向不超过150名激励对象首次授予股票期权1500万份,约占公司总股本的0.73%,行权价格为12.20元/股。

加快南糖布局,助力长远发展。依托“双高”建设项目,将为公司增加120万吨原料蔗供给,使甘蔗总年产量达到280万吨,原料自给率提升75%。全面实施甜菜和甘蔗制糖技术升级改造,进一步促进糖板块降低生产成本、实现产业升级。股权激励制度通过所有权和经营权的绑定,有利于充分调动公司董事、高级管理人员及其他核心人员的积极性,优化法人治理结构。通过10年有效期的设定,各方将更加关注公司的长远利益和持续发展。

国外食糖减产,国内食糖需求缺口仍存,公司将受益于糖价大幅攀升。9月15日Unica 公布的报告显示,全球食糖最大主产国的巴西中南部地区8月下半月糖产量为254万吨,较上年同期减少11%,也低于上半月的297万吨。8月下半月,中南部地区糖厂甘蔗压榨量为3,831万吨,同样低于上半月的4,480万吨,较上年同期减少19.3%。印度和泰国受干旱天气影响,2016/17榨季预期产糖量分别为2200万吨以下和900万吨,国内产量比前一年可能有小幅增产,但也难超过950万吨。基于全球供需短缺、主产国减产、天气溢价增高等供给端因素,未来我们依然继续看好中长期国内外糖价。

糖业相关资产存注入预期,水泥业务或置出。目前中粮集团旗下涉及糖业的经营主体除中粮屯河外还有中粮农业。根据中粮集团将糖业资产持续注入中粮屯河的趋势,我们认为中粮农业的糖业资产未来也存在注入中粮屯河的可能。中粮屯河现持有新疆屯河水泥有限责任公司49%股权。近五年来,屯河水泥净利润持续下滑,2014年后处于亏损状态。从优化投资收益、保证业务协同的角度看,我们认为目前屯河水泥股权也存在剥离预期。

盈利预测与投资建议。基于食糖价格上涨预期,以及公司近年来制糖业务扩张带来的产量增长、成本优化,我们预计公司2016~2017归母净利润分别为4.67亿元和7.69亿元。公司当前市值236.8亿,未来存在资产注入和外延并购可能,我们给予公司2017年45倍PE 估值,对应 2017年目标市值345.9亿,目标价15.64元(以1.6亿股定增完成后计算)。给予公司“买入”评级。

风险提示:糖价上涨不及预期;公司定增与股权激励方案未获通过。

申请时请注明股票名称